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第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华侨城洲际大酒店举行，在论坛上，第八届新财富最佳分析师有色金属行业第一名获得者叶洮做报告。 以下是文字实录： 我的演讲题目是《重估和转型》，大家一看这个题目心理就会比较纠结，因此重估和转型是有一点对垒的。 这张图片（PPT）是我的助理帮我做的，但是我觉得比较复杂，大家需要赚钱，但是赚钱也不用赚的那么辛苦，所以能把我们自己整明白的就去投资，而不是说把所有东西都整明白。 现在相对比较明朗的是下面几个方面： 首先我想讲一下货币贬值推动资源价格的重估。其实这个逻辑很简单，发达国家印钞票印多了，所以货币贬值，新兴国家是因为通胀，所以货币贬值。这两种经济体来讲，它最终的结果都是货币贬值，我想这个也不需要我太过多的去解释这个事。 货币贬值支撑商品的价格，这也是一个很简单的逻辑。前一阵子可能大家纠结于美元指数的变化，就是说美元指数能不能继续创新低，我们的看法跟市场不同，我们认为美元没有反映到货币和资产、商品之间的兑换关系。 我们前一阵子做的一件比较有意义的事情，用CPI对几个大宗品种价格的修整。因为全球的CPI很难找到数据，我们用的是美国的CPI，我们发现经过CPI修正之后，金价和铜价这两个比较有代表性的品种，大家看到的是金价创历史新高，铜价接近历史高位，这些都是在货币现价下的假象。 从货币贬值这个角度来讲，我们是一个比较乐观的心态。那么我们又回到中观，也就是说有色行业本身的供需格局来进行分析。 其实，我们想讲的是国家对矿产资源控制力度空前加强。 今年大家也看到像稀土，这个比较有代表性的品种，在资源的集中和垄断上面走的比较明显，那么也就是说它的价格出现了比较明显的上涨。 另外一个，可能会导致供应方面出现变化的，未来节能环保和减排这方面的需求，导致整个生产成本和行业的进入壁垒提升。比如说像今年四季度电解铝行业受节能降耗要求导致大量限产。最近铅锌类的企业屡屡曝出环保问题，未来这些都会提升行业生产成本，最终导致供应刚性化。集中度提高导致供应走向有序。 我举一个例子，比如在基本金属中，锡和铜的行业集中度比较高，而铅锌的集中度是比较低。在小金属中，稀土、钨、锑等，随着治理整顿，行业集中度不断提高，效果明显。 再来看一下这个需求。首先我们觉得新兴国家的需求应该是随着经济走向软着陆。 根据我们研究团队的判断，明年一季度中国经济走向软着陆，我们相信需求端随着宏观经济走向软着陆，未来的增长虽然不见得很明显，但是应该也是一个增长的态势。 从发达国家来看，发达国家和新兴国家两者叠加的话，最终的需求是正面的变化。如果我们再叠加上刚才说的供应端的刚性化因素的话，那么等于说这三者叠加，最后从中观的基本面来讲，它也是一个向好的趋势。 这是我们做的，根据一些国际上的商品研究机构的做的一个预测，我们做了一个图（PPT）。我们看到相比上一轮的经济增速顶峰2007年。2010年全球金属需求量已基本恢复甚至超过危机前水平。 铜、锡、镍等金属供应增幅明显小于消费增幅。铅锌业的供给面不确定因素增多。我们了解到中国总共400多万吨铅锌产能，平均一个企业就是1万吨，这里面是集中度面临提高，另外规模化效应也需要提高，还有落后产能淘汰。 下面我想讲的是新兴产业和新材料趋势不改。这个如果放到2009年初的时候，这个事情可能需要我们解释一下，但是到了这个时点我们已经不需要太多的去解释。我们认为这个方向已经是比较明确的方向。从传统意义上，稀散金属行业来讲，我们认为小的行业未必是小的行业，只是说它在历史发展机遇当中是不是有这么大的需求。在未来这些散金属当中，它的供需格局出现巨大变化的金属品种，这里我们列了一个表，供大家参考（见PPT）。 在基本金属领域，在新的加工工艺上面，得到的一些新兴功能材料，我觉得会在未来的五年，国家的一些战略新兴产业当中得到比较大的应用。这里面我们也积极寻找明确的标的。 最后讲一下黄金和贵金属。贵金属中期还是可以期待的，从中长期来看货币贬值和通货膨胀是金价的主要推动力。现在大家预期是经济逐步走向复苏，但是一旦全球经济出现动荡，那么“乱世藏金”这个逻辑必然出现，贵金属独特的避险功能就会再次引起大家的关注。 最后是我们投资主线和重点关注的公司。我们投资主线从三个方面考虑：一个是结构转型和新兴产业，对应的是小金属和金属新材料。应对货币贬值和通胀来讲，最好的选择是资源属性比较强的公司。供应刚性化潜力比较大的，在小的金属里面，我们认为钨、钼的潜力比较大。在大的金属里面，铅锌的潜力比较大地 最后推四个股票：宝钛股份、西藏矿业、西部矿业、宏达股份。 |
