经济新形势下的中国有色金属市场展望

　　12月4日，中国有色金属峰会——暨上海有色网2010年会在上海世博洲际酒店召开，继著名学者郎咸平做了精彩的演讲后，上海有色网执行董事信耀远发表主题演讲，对未来中国有色金属市场做了展望。

　　今天我的题目是“经济新形势下有色金属的市场展望”，因为今天我们有专门的经济学家和知名学者，所以我在这里也不自量力地谈一谈经济，但是我会尽量联系我们有色金属行业，主要分四部分来讲：

　　第一是以美国为主的西方经济在困难时期的复苏，因为大家知道我们这个行业，特别是有色金属的价格正如郎咸平教授所说，价格并不是由中国人控制着的，西方国家的经济、货币汇率都直接影响到有色金属的市场价格。第二部分是中国经济面临的挑战，第三部分是我们的观点，因为之前我也参加过国外的一些行业的会议，有一种说法是中国经济、中国的需求拿来了很多资源，引起了国际市场价格上涨，但我们认为中国经济的发展实际上是对整个世界供需平衡起到了稳定的作用，最后会讲一讲对于有色网一年的回顾和对明年的展望。

　　首先我们来看一下西方经济的情况，简要归纳的话就是“在困难中复苏”，因为我们的价格是以美元计价的，右上角的这张图大家可以看到，绿颜色的线是美元指数，其他的几条线代表了有色金属的价格，大家可以看到一个非常明显的反向关系，当美元指数下跌的时候有色金属和其他大宗商品的价格都会上涨，当美元指数下跌的时候大众商品的价格就会下跌，这只是说明一种关系，为什么我们要关注这些东西。另外就是美国经济的情况，可能媒体当中也听到了很多，官方的经济衰退结束的时间是2009年6月份，其实当时就已经走出衰退了，问题是在走出衰退的这段时间成长率比较低，一般来讲根据以往的经验，包括战争之后的恢复，经济箫条之后的恢复一般需要6%的增长才能快速地从衰退中间恢复，目前就是现在这种比较缓慢的增长是不足以恢复因为衰退而引起的就业，所以失业率没有办法得到缓解。

　　具体来看一下目前美国的GDP增长主要还是来自于投资和出口，美国平均家庭还在忙于恢复他们的收支平衡，并不愿意花很多钱，所以消费的增长还是停留在1.6恩%这样的水平，另外就是有一个触发整个金融危机爆发的房地产贷款情况也是非常糟糕，上个星期我看了一下，目前的统计数字是存量的房屋需要一年左右才能消化，这是什么概念？一般比较健康的市场整个存量房屋在美国市场6个月左右是比较健康的，右下方的曲线是标准普尔下面的公司，大家可以看到一个高峰，然后有点回落，这是因为基本上美国有一个税收的优惠，买房子的话给你钱，这个在4月份就结束了，如果没有记错的话是4千美元，如果买房子的话可以在税单上填上四千块。

　　另外就是看一看美国货币政策的情况，大家看到这张图，其实这是非常相关的，总体上来看目前的情况，企业的盈利状况其实还是非常不错的，因为从金融危机爆发之后企业就会进行一些结构上的调整，使得他们的效益比较高，但是一般的企业并不会重新雇人，一般来讲的话是内部消化，在生产应付不了市场需求的时候才会去雇人，目前这个态势在美国创造的就业数字正在上升。接下来有四个红颜色的字叫做“渐进主义”，现任美联储主席伯南克是这方面的代表人物，假如现在是一个迷你高尔夫球的比赛，轮到伯南克来打，游戏规则是这样的，基本上前面已经打得很好，最后这一个洞打进去的话基本上就可以赢，但是如果这个球打出去，和一般的高尔夫不一样，一般的打过去还可以打回来，这个是打出去就打不回来了，而且对球杆和地面的情况并不了解，明知道一杆打出去也会轻轻的，分若干次，最后确保这个球会打进去，这是称为渐进主义，我们现在讲到大家听到比较多的词就是量化宽松，他们在采用量化宽松的时候先定6000亿，会分几个月实施，每个月实施之后会考量效果怎么样，也就是说如果一下子投放的货币数量太多，可能就是一杆子打出去，如果投放得比较少，虽然可能打不到，但是还可以后面去补，所以这张图就表示了他们现在采用的一种心态，这些政策背后的心态大概是这样的情况。

　　这张图片下面的是我引用的原话，就是伯南克2004年的时候的一篇讲话，政策制定者的不确定、可增加长期利率的可控性、减缓金融的压力。具体一点，最近在讲量化宽松比较多，但是我问了很多人量化宽松究竟是什么意思，道理大家都懂，但是想说得具体一些，左边这个老头就是等伯南克，他在2010年11月3号的公告中说第二次量化宽松的具体做法，我们将在8个月内无中生有地创造6000个亿购买美国的长期国债，但是有没有效果我们还不太清楚，根据情况可以改变，因为一般来讲美联储有一个特点，发布的公告都是用非常晦涩难懂的语言来描写，一般大家都看不懂，看懂的话就麻烦了，所以专门有人把晦涩难懂的英文翻译成通俗的英文，我这个中文的翻译是根据通俗的英文翻译的。有第二次量化宽松就一定有第一次，这两个其实是第一次宽松的具体执行人。美联储为纽约分布的两个职员，这个女的是他们小团队的负责人，在他们背后是一个办公室，也是他们具体执行量化宽松的地方，里面有四个小的办公区域，15个月之内花掉了12500亿美元购买了抵押贷款债券的任务，他们完成的情况是和目标差了6.1美分，大家以为量化宽松之后就结束了吗？不是的，因为他们购买的是抵押贷款为基础的金融债券，这些钱会回来，回收回来的钱并不会消失，这部分钱回来之后还会继续购买美国长期国债，也就是1.25亿继续停留在这个阶段。

　　中国经济目前的情况，右边的两张图是世界银行11月份关于中国的一份季度报告中间有，大家有兴趣的话可以在世界银行的网站上看到，增速从上半年的10.6%略放缓到第三季度的9.6%这样的水平，但是这个增速其实还算很快的，目前世界银行对中国2010年预测大概是10%左右的增长，其中GDP增长的组成部分和上半年有了比较大的区别，和去年也有了很大的区别，其中最大的变化是出口上升了，右边上面的红颜色的线是GDP的增速，而蓝颜色的虚线代表了出口在GDP中间的贡献，大家可以看到08年之后一路往下走，到了2010年又恢复了，这和国外世界的经济恢复有着比较密切的关系，同时综合国内的情况，经济刺激4万亿政策的推出代表了以政府主导的固定资产投资下降得比较快，下面的这张图蓝颜色的曲线就是政府主导的固定资产项目投资对GDP的贡献，但是其中消费，尤其是城镇居民的消费增长减弱，同时外贸顺差进一步扩大，大概是这样的情况。

　　刚才郎教授也讲到中国消费品的价格指数CPI是4.4%，看上去比政府的3%要高，但是实际上和普通老百姓以及很多学者的估算都有很大区别，这里我提一个观点，我们看从中国的经济结构，用CPI表示总体通货膨胀的态势可能是存在偏差的，不一定说统计局这4.4%是胡编乱造，但是不知道大家有没有关注过另外一个数字，叫做GDP的缩减指数，有没有听说过？这个缩减指数的意思就是没有扣除物价变动的GDP增长率与剔除物价变动GDP增长率的差额，有的可能看一些数据看到过去某一年的GDP增长水平是多少，这里要减去因为物价上涨而引起的GDP的虚高，所以这里有一个缩减指数，2010年前三个季度缩减指数分别是10.4%、7.3%和10.6%，似乎更能反映通货膨胀的水平，这其实也是应该的，因为中国的GDP占的比重比较小，美国因为消费占GDP的比重非常大，所以用CPI来衡量整个经济的通货膨胀率比较合理，在中国的话可能用GDP缩减指数来衡量通货膨胀水平比较合理一些。

　　另外还有一个重要的参数，这个是刚刚公布的，11月份达到了55.2%，单单看这个数字不能说明全部的问题，已经连续21个月处在了扩张的水平线之上，也就是50%以上，进一步确定了当前制造业已经处在一个过热的阶段，包括加息在内的进一步调控政策是完全可以预期的，甚至有人说年底以前也有可能。

　　讲完经济的情况，我们回过头来看这个行业跟全球有色金属行业有什么密切的关系，关系肯定是很密切的，这里有一个观点就是中国对于全球有色金属市场起到了稳定的作用，为什么这么说呢？这张图上显示中国对于基本有色金属的消费占全世界消费的比重在逐年增加，这是绝对值，中国的用量所占的比重，全世界消费的比重也是在逐渐上升，目前占整个世界有色金属的消费量已经超过了40%。因为有了这样的一个量就可以起到稳定作用的基础，我们再来看一下，这是2009年和2008年相比右上角的一张图，红颜色的部分是除了中国之外世界其他地区消费的增长情况，都是负的，铜、铝、铅、锌都是负的，而中国都是正的，也就是说中国以外的全球其他地区比有一个反向的东西，下面的曲线图，蓝颜色和粉红色的两个曲线，蓝颜色的曲线代表着中国过去几年的增长率，粉红色的是除中国以外的世界其他地区对于基本金属需求的增长率，虽然不是那么明显，大家可以看到有一点点反向的关系，因为我在准备这个内容的时候，我本来想用阅读的数据，但是因为我发现我们有色网关注中国市场，我们有中国的数据，但是全世界基本金属的月度增长数据我没有办法拿到，所以这里没有办法作出一张月度的数据分析图，但是我相信如果我们有月度的数据就一定可以做出一个反向关系比这个更加明显的曲线图。所以可以说中国基本需求的增长是抵消了因为金融危机引起的世界其他地方的需求的减少，对过去几年的数据分析大家可以看到，尤其从2009年粉红色的曲线，世界需求有一个明显的下降，中国反而是上升。

　　刚才我们看到了一个现象，现在来解释这个现象的原因是什么，中国还是处在快速发展的阶段，不管问题有多大，但是老百姓追求美好生活的愿望是谁也不可阻挡的，所以整个经济发展的趋势是不可阻挡的，我们认为目前制约发展的一个重要因素是资源，包括能源、有色金属在内的资源，基本金属的市场总体的特点就是资源紧缺产品，因此中国发展的潜力其实是大于社会资源瓶颈而造成的实际增长，也就是说如果没有资源瓶颈的话增长速度可以更快，另外一方面，中国政府有着多种调控手段，有很多问题，但是也有很多手段，不管是根据现象也好，本质也好，但是手段是非常明显的，当世界经济处于发展时期的时候中国可以采取调控的手段放缓经济增速，当世界经济处于危机或者衰退的时候中国可以充分利用比较廉价的资源调动发展的潜力，避免随着其他国家一起进入经济的衰退。

　　具体来讲，中国的调控往往在需要的时候表现比西方的货币政策更加有效，这可以从两方面来看，一方面可以说是中国的货币政策传导效益比较低下，其中有一个原因是因为中国的中央银行，中国人民银行并不完全独立于政府，另外一方面中国货币的执行还是依靠地方政府，地方政府有考核，我自己也认识一些地方政府的官员，我发现很多地方政府的官员像我们公司的销售，有GDP的指标，还有很多招商引资的指标，所以在货币政策的传递中会打很大的折扣，但是并不是说政策就没有办法来执行，就是用行政调控的手段来弥补，这个手段是非常厉害的，从2008年到2009年为例，2008年上半年中国经济已经有过热的迹象了，房地产涨得很厉害，所以当时出台了一些调控的手段，没有想到突然金融危机爆发，来势凶猛，出口一夜之间就跌得非常厉害，中间有一个非常短暂的恐慌阶段，接下来马上出台了经济刺激政策，迅速跌落的大宗商品价格为中国基本建设为主的经济刺激计划提供了很好的机会，避免了在那个时期出现严重的因为资源紧缺引起的通货膨胀，那个时候是把国外因为经济衰退的部分通过紧缩的问题输入到中国来，同时国外的市场也不会价格一下子跌到谷底。再来看今年的情况，我刚才一开始就提到西方经济增长恢复，我们要不断地引入资源，在这个阶段高通货膨胀肯定是不可避免的，经济过热的现象也比较明显，也就是说当世界需求下跌的时候，当其他地方需求恢复的时候，中国的需求可能会减缓，也就是说不管怎样，接下来可能会有一段不太好过的日子，货币会有更紧缩的政策出台，国外的价格会继续上涨。

　　讲完这些宏观的东西，我们一个一个金属来过一遍，先来看看铜的情况，这些是我们有色网的分析师们从有色网的各个年报中间摘录的内容，如果因为时间关系我讲得比较快不能讲得很透的话，各位代表的会议资料里也准备了一些内容，这部分内容大致和我将要说的重合度比较高。

　　中国的铜冶炼企业从2005-2010年高速发展的过程，在技术和规模上已经大幅度提高，在2010年铜价走高和废铜原料供应减缓的双重支撑下，中国冶炼企业的开工率一直比较高，根据有色网的数据调查，2010年国内冶炼企业全年各月的平均开工率达到了80%以上，产能扩张开工率导致2010年中国青铜产量高速增长，中国的自给率也在不断上升，这是从2001年到2010年变化的曲线，也是根据有色网的统计，2010年国内主要扩建、新建完工的产能达到了20万吨，据此推测2010年中国青铜产能总量达到550万吨，根据我们对在建以及拟建项目，2011年中国铜的精炼产能还将增加106.5万吨，到那个时候中国的精炼铜总产能达到656.5万吨。另外随着中国经济的发展对铜材的需求也在逐步增加，中国的加工行业进入了高速扩展期，我们的制造业扩张非常快，虽然精炼铜技术有一部分掌握在欧美发达国家手中，但目前国内铜产能已经基本可以满足国内对铜材的需求，从我们掌握的数据来看，2001-2009年之间中国铜材产量维持在近20%的增速，2009年在国家政策的推动下，铜材的增速更是创下了22%以上的速度，进入2010年之后铜材的产量开始平稳增长，根据2010年前三个季度的数据我们可以预计2010年全年的铜材产量将突破1千万吨，稳稳地居于世界第一的位置。而经过2008-2009年的反复之后，2010年整个市场正朝着平稳、正常的方向发展。

　　这里一张图显示的是供需平衡，图的数字比较小，蓝颜色的阴影部分是供需的平衡，黄颜色的柱子是下跌，下面是国内外铜价的走势，蓝颜色的线是上海的实际成交均价，大家可以看到刚才讲了一些宏观经济的政策，到目前来看整个中国通胀的压力会引发对中国会有一部分紧缩的政策可能会继续出台，所以对于价格的影响，国内可能要缩紧，所以这些政策对铜价影响，货币政策对于铜价的影响不太好说，因为金融属性，很多人都是拿着铜放在那里，还有各个企业的存量，对于这一部分库存的数量，我们知道其实是非常大的，但是精确的数据很难去统计，这可能是对于铜价格的定时炸弹。关于铜的问题最后我想提醒大家注意的问题是，以往大家讲得比较多的是铜和铝的相互替代的关系，这张图表示在09年1月份到2010年的铜和铝价格的比较，一般传统来讲有的是在3%以上，有的在3.5%以上就会出现替代，实际上在某些行业里的确在发生，据我们了解每年全世界大概有30万吨，这些数据也不是精确的，也有一种观点是40万吨，也有说20万吨，数量级的情况大概是这样，替代的范围在电力方面，电压方面，加工方面的确有一些替代，这些替代还并没有成为主流，尤其是在中国，这些电器如果是铝做的话大家会觉得这是一个低端的产品，所以很多人并不因为价格会改变对铜的使用。

　　我想提醒大家注意的一些因素其实是新的技术，对于铜材替代的驱动因素除了价格之外其实还有一些技术的因素，举个简单的例子，在通讯方面，光线就是替代了部分铜的使用，目前一些新的技术，包括以碳为基础的纳米技术，一维和两维的，这些革命性的，先导性的技术革新，虽然目前对于我们可能还有一点点距离，但是并不是完全没有可能的，我希望在座的铜企业家们，尤其是电缆方面的企业家，或者在这个行业里的同仁要花一点时间去关注，至少没有什么坏处。

　　讲完铜我们再来看一下铝的情况，2010年中国的电解铝行业发展依然迅速，经过上海有色网对国内各大电解铝企业的长期跟踪和调研，我们认为2010年年底国内的运行产能1730万吨，合计可运行产能去除已经被淘汰的设备为2088万吨，全年的电解铝产量为1780吨，根据上海有色网的调研和数据模型推算2010年中国新增的电解铝产能为370万吨，截至2010年底国内产值将达到2459万吨，而预计2011年全年的电解铝产量会达到2217万吨。左上角这张图是有色网针对2008-2010年铝加工的月度开工率进行的调研结果，由此我们可以看出在第二个季度实现跨越式的增长之后，铝材连续6个月保持了相对比较高的开工率，虽然和金融危机之前的繁荣盛况相比有些不足，但是比较2009年已经有了明显的改善，右边的扇形的图是有关消费的分布，目前总体上来讲建筑方面还是占据着绝大部分的，建筑有1/3，其他电力电器方面大概是15%，上面这张图是2004-2011年中国铝的供需平衡，2018年全球经济危机使得国内的电解铝的过剩量达到了近几年来最高的水平，而最后中国的消费需求的复苏让中国在2009年出现了小幅度的短缺，从而造就了全年铝价不断走高的行情，2010年中国铝市场重新回到了一个小幅过剩的局面。下面这张图是2009年初到现在上海铝现货价格的走势图，相比较2009年整体上升的格局2010年运行疲软，我们的观点是在全球经济复苏迹象逐渐好转，但是国内依然存在着通货膨胀的情况下，国外的货币宽松而导致了很多投资人把大宗商品作为规避通货膨胀风险的投资渠道，所以我们认为明年铝的价格将会在下面这张图右边的区间振荡，大概是1.5-1.9万元之间浮动。

　　我们再来看一下铅的情况，2010年伦敦的价格告别了去年单边上扬的走势，尤其是上半年出现了宽幅振动，可以看出有两次比较大的振荡，国内的情况比较明显的特点，相对于国外的价格就是有一个明显的抗跌性，当蓝颜色的曲线往下走得很厉害的时候，虽然红颜色也在跟着走但是明显要小，一季度到二季度，以及三季度中后期的价格平台期很长，上下都比较难，前几位的波动幅度大概在1.3-1.6的区间，大家如果平时比较关注有色网的价格的话可以明显地看到这样的趋势。

　　相比较其他的基本金属较为分散的用途，同的用途也是很多，但是铅的用途比较单一，也就是蓄电池，80%的量是在蓄电池上，消费并没有新的增长点，2010年国内铅消费的最大群体还是蓄电池，随着出口逐渐回暖，随着国内经济稳定复苏和政策扶持终端行业的带动下，该行业可以继续保持增长的态势。

　　这是铅供应和需求的平衡，大家可以看到中国铅的进口其实很少，几乎没有，但是在2009年出现了红颜色的部分，符合了中国市场对于世界市场的平衡作用，这并不是政府让谁干的，其实是经济运行规律背后的必然性。

　　总体来看国内供大于求的态势还是会继续维持下去的，而且到2010年供应增长的速度还是会大于需求的增长。所以供需讲了，价格没有说，我们认为价格会略有上升，但是幅度不会超过10%。最后的金属就是锌，锌的指数高速增长，从06-07年锌的产量增速超过了17%，主要的原因是2004年锌产能的集中释放，第二个时期是09-10年锌的产量达到了22%，主要的原因一方面也是因为新增产能的释放，另外一方面是锌价回暖推动了冶炼企业开工率的上升，这个比较漂亮的曲线图跟大家解读一下，这是几个锌的主要下游，红颜色的线代表了镀锌面，蓝颜色的线是压住锌合金，淡颜色的曲线代表了电池，淡紫色的是黄铜，黄颜色的代表氧化锌，其中镀锌的量在整个锌的用量一般是47.9%，我们有色网定期对锌行业的下游做定期调研，重点了解企业的生产情况，总体上来看国内下游企业二月份开工率最低，可能是春节的原因吧，行业平均水平是65%，结束第一季度的疲软状态之后，在春节之后大多数得到了恢复，开工率也会有回升，4月份达到了将近80%的开工率水平，下游企业开工率逐渐回落，不过仍然保持在70%左右的水平。我们看到人民币接下来有可能发生的升值会对出口有影响，其中压缩锌合金的行业受到的影响会比较严重一些。

　　我们看一下锌的价格情况，今年底以及明年的新建扩建产能，新建产能将会影响明年价格的最关键因素，如果今年底锌扩建的项目顺利扩产明年将会达到85万吨的水平，2011年锌冶炼产能会达到718万吨以上，超过700万吨，到时候全国锌冶炼企业年均开工率如果是80%的话产量就会达到570万吨以上。供应方面的情况是如此，所以整个价格虽然年初的时候维持去年的涨势，但是二季度开始大幅度下调，下半年价格又持续上升，我们来看锌的市场其实积蓄了很多泡沫，前途着实让我们有些担忧。11月份中旬到现在出现连续的几次跳水，几乎把整个11月份的价格全部消化掉了，另外国内接下来可以依据的货币收紧的政策显示通货膨胀的压力还是比较大的，国外还是有一些不确定的因素，包括欧洲几个小国家的债务问题，另外年底的资金可能进入紧张的时间，所以从10月份到现在锌价突然结束了上涨的趋势，所以我们看整个产量继续增加，需求温和回升，所以锌价脱离基本面的情况，我们预计伦敦价格3月份在2300-2400元的水平，国内均价将会在1.8万-1.9万的水平。