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回顾本轮收储，2012年国储制定的收储计划总量为40万吨。而在2012年11月，国储第一批收储量从原先计划的16万吨降至10万吨，力度低于预期。其中，中铝成交4万吨，中电投3万吨，云铝1.5万吨，河南万基1万吨，青海桥头铝电0.5万吨，成交价为15737~15757元/吨。所以，3月15日收储的30万吨份额中，其实还有完成2012年未落实的部分。总的来看，40万吨的收储规模显得相对有限，业内人士也对此反应平平。 2009年，国储收购电解铝总计59万吨，当时铝库存100万吨左右，加之受2008年金融危机影响，铝冶炼企业累计削减产能400万吨。反观当前的状况，国储共计收储40万吨。而据我的有色网对南海、上海、沈阳、天津等地现货铝锭库存统计，库存在140万吨左右。虽然迫于亏损压力，2013年以来河南、江苏、云南、广西、湖北等省区已有铝厂累计减产及预计减产60万吨左右，但国内电解铝的生产仍在高歌猛进。最新数据显示，2013年1、2月份月度产量均维持在170万吨以上的高位。可见，40万吨铝不及现货库存的30%，也仅相当于月度产量的23%左右，相比2600万吨以上的年度产能更是杯水车薪。国储局此举的主要意义在于，面对日益庞大的过剩，替代了市场下游的接货，缓解冶炼企业的现金压力，并短期提振铝价。从结果来看，受益的多为央企。其负作用是，一定程度上削弱了冶炼企业未来减产的动力。 另外，从国储收储行为推出的时点上看，2009年年初时值政府推出4万亿经济刺激政策，GDP增速大幅提升，铝产业链上中下游均受到提振，快速发展，大大提高了市场对原铝的需求量。而今非昔比，目前我国经济增速呈现放缓的态势，货币政策或稳中趋紧，铝产业也进入了调整结构、优化升级的攻坚期，市场环境大不如前。反映在价格上，2009年收储政策实施后，期铝周线级别收出了七连阳，并形成了接近长达一年的上涨行情。而市场对本次收储则表现得较为麻木，期铝价格虽然止住了开年以来连续下跌的势头，但也只是在传言被热炒的一周收出了1.63%的涨幅，之后很快重归跌势。目前能够期待的，只是在春季开工率恢复之后下游需求得到充分释放，从而进一步改善供需格局，提振铝价。 成本、产能矛盾重重 电解铝生产成本主要由原材料（氧化铝、阳极炭块）、电力和人工成本等构成，其中电力成本占比最大。一般来说，电解铝平均生产能耗达14000千瓦时/吨，电力成本占到总成本的50%以上。有业内人士评价，“现在是电价捆绑了电解铝行业的发展”。作为中东部铝业大省，河南和山东的情况比较有代表性。通过调研发现，这些地区的大工业用电价格已高达0.55-0.6元/千瓦时，吨铝电耗成本在8000元左右。虽然包含中铝在内的部分企业采用自备电、阳极自供等方式进行了成本优化，但在人工成本刚性上升的趋势下，吨铝综合成本仍达到15300～15500元，即每吨亏损800～1000元。据有色金属工业协会数据统计，2012年前11个月，铝冶炼行业（含氧化铝，下同）亏损11.3亿元（上年盈利114.6亿元）。281家规模以上铝冶炼企业中亏损企业为89家，亏损率为31.7%，亏损企业同比增加28家。由于铝价的持续低迷，这种情况2013年仍在恶化。 面对如此窘迫的市场现状，铝冶炼企业也在积极寻求出路。一方面，向产业链下游延伸，大力发展铝合金生产和压延加工技术，增加产品附加值，从而分散价格波动风险；另一方面，向产业链上游扩张，向煤、电要效益，走煤电铝一体化之路。正是出于这样的考虑，西北地区低廉的电价和丰富的煤炭资源受到大型铝企的青睐，东部的产能开始大规模向西北转移。以2012年为例，新疆、宁夏、甘肃和青海四个省区的铝产量同比增长41%，约占中国新增供应194万吨的94%。预计2013年这些地区的新增产量将达到150万吨。 可见，目前我国铝产业结构矛盾重重，一边是电价推高原铝成本，迫使产能转移；另一边是大规模的产能扩张，增大供给压力，令铝价“跌跌不休”。高华证券的研究报告称，“基于对需求同比增长12%的预测，即使在假设140万吨落后产能关闭和新增产能推迟的情况下，中国仍需将额外60万~80万吨原铝供应挤出市场以维持当前（较高的）库存水平”。在电解铝市场价格与生产成本大幅倒挂的背景下，大型企业减产限产短期不再恢复，甚至一部分风险承受力低的中小型企业逐步停产关闭的现象或将出现。但在目前减产效果未见起色之前，下游消费需求尚未复苏，行业整体供过于求局面延续，对铝价形成打压。 铝价上涨面临压力 从持仓的角度来看，本轮收储传出前，上海期货交易所铝品种的席位即发生微妙的变化：通常以空头保值盘为主的大型冶炼企业背景的中铝国贸、青铜峡（中电投控股）、金瑞期货（江铜）席位，在期铝价格下探过程中分别建立大量多单，成本15000元/吨左右。不难发现，以上席位与本轮中标企业具有很好的对应关系，因此我们推测该操作的目的或许是在减产降耗的前提下，低位建立虚拟库存，与国储的溢价收储份额进行对冲。但15137元/吨的收储指导价与15000元/吨期货头寸间利润空间甚微。因此，应谨慎关注以上席位多单动向，期价15000元/吨之上抛压很大。 中期来看，期现价格低于平均生产成本都是不可能持续的，只是时间长短而已，因为这必将引发产业的重整与减产，直至价格回到成本之上。因此，受限于成本支撑，沪铝目标价格或将维持在14000～15000元/吨。如果出现利好政策提振或需求强劲复苏的情况，15300～15500元/吨成本区域压力也将令期铝价格经受考验。 |
